交易員在美國(guó)紐約證券交易所交易大廳緊張工作。郭 克攝（新華社發(fā)）

　　在美國(guó)政府宣布實(shí)施所謂“對(duì)等關(guān)稅”后，美國(guó)資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，股市、債市、匯市均多次出現(xiàn)大幅下跌，曾被視為“資金避險(xiǎn)港”的美債和美元也遭到拋售。

　　相關(guān)專家在接受經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，美新一屆政府的加征關(guān)稅舉措帶來(lái)的不確定性，動(dòng)搖了投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心和信任，導(dǎo)致對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景及國(guó)家信用違約的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，美元資產(chǎn)或?qū)⒃庥鲂湃挝�機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力

　　一般情況下，在美股下跌時(shí)，投資者通常會(huì)買入美債或者美元避險(xiǎn)，但最近美元資產(chǎn)出現(xiàn)了同步下跌，被稱為“股債匯三殺”。美國(guó)宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”后，美國(guó)三大股指齊創(chuàng)下近5年最大單日跌幅。4月21日，美元指數(shù)盤中先后跌破99、98整數(shù)位關(guān)口，最低觸及97.9137，創(chuàng)下自2022年4月份以來(lái)的新低。美國(guó)10年期國(guó)債收益率由4月4日的4.01%一度升至4月11日的4.49%。美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》4月22日稱，“拋售美國(guó)”交易創(chuàng)2008年以來(lái)程度最大。

　　中國(guó)銀行研究院副院長(zhǎng)鄂志寰認(rèn)為，這次美元資產(chǎn)下跌有技術(shù)層面的原因，如美債市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)和交易主體都發(fā)生了巨大變化、杠桿交易增多等，但美國(guó)金融市場(chǎng)的反常表現(xiàn)值得警惕。一般認(rèn)為，成熟市場(chǎng)的股市與匯市、債市是逆相關(guān)走勢(shì)，但這次美國(guó)股債匯走勢(shì)表現(xiàn)出正相關(guān)特征，這或?qū)⒊蔀槿�球金融進(jìn)程的一個(gè)標(biāo)志性事件。

　　“近期美國(guó)主要股指劇烈震蕩，美債收益率總體攀升，美元指數(shù)明顯回調(diào)，市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重沖擊，其背后主要原因是美經(jīng)濟(jì)基本面面臨下行壓力，直接導(dǎo)火索則是其揮舞‘關(guān)稅大棒’帶來(lái)的一系列影響。”國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所副研究員郝碧榕說(shuō)。

　　湖南大學(xué)工商管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系教授楊艷告訴記者，美元和美債類金融工具均以美國(guó)主權(quán)信用作為背書，傳統(tǒng)上被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但近期受到美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)影響，全球經(jīng)濟(jì)一體化格局被打破，美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)不確定性加大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，其在全球經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位也可能被削弱，美國(guó)主權(quán)信用相應(yīng)受損，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心轉(zhuǎn)弱，美元資產(chǎn)價(jià)格下跌體現(xiàn)的是投資者“用腳投票”，以規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退等一系列風(fēng)險(xiǎn)。

　　美債存在過(guò)度供給

　　目前，美債規(guī)模已超過(guò)36萬(wàn)億美元。美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年（2024年10月至2025年3月）美國(guó)聯(lián)邦政府預(yù)算赤字已超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，成為史上第二高的半年度財(cái)政預(yù)算赤字。美債是否可以永遠(yuǎn)“借新還舊”，規(guī)模無(wú)限膨脹？

　　“2019年以來(lái)，美債規(guī)模急劇增長(zhǎng)給美元貨幣體系運(yùn)行帶來(lái)了極大風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政府債務(wù)不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)加大。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授王晉斌指出，美國(guó)擁有全球最大的對(duì)外債務(wù)余額，2024年底美國(guó)對(duì)外投資凈頭寸達(dá)到-26.2萬(wàn)億美元，其對(duì)外負(fù)債遠(yuǎn)超對(duì)外資產(chǎn)，美元對(duì)外投資正凈收益率接近于零，這表明美元“過(guò)度特權(quán)”幾乎喪失，布雷頓森林體系Ⅱ運(yùn)行幾乎觸及最大邊界，無(wú)法再擴(kuò)展。

　　美債規(guī)模過(guò)大也制約了其交易彈性。有分析師指出，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)面臨的重大風(fēng)險(xiǎn)之一，是像美國(guó)國(guó)債交易商這樣的中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)壓力時(shí)期難以有效吸納交易對(duì)手方的資金流動(dòng)。疫情在美國(guó)暴發(fā)初期，市場(chǎng)功能曾出現(xiàn)過(guò)短暫失靈，最終依賴政府大規(guī)模干預(yù)才得以恢復(fù)。這一問(wèn)題的主要原因在于，盡管自2009年以來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)逾4倍，但后國(guó)際金融危機(jī)時(shí)代實(shí)施的監(jiān)管政策限制了交易商資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張空間。

　　“從供需角度看，在關(guān)稅壓力下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或放緩，疊加高利率情況，加劇了美國(guó)政府償還債務(wù)的負(fù)擔(dān)。在此背景下，海外投資者對(duì)美債興趣減弱，國(guó)內(nèi)投資者又難以及時(shí)填補(bǔ)這一缺口，導(dǎo)致美債市場(chǎng)供需失衡加劇，這將加劇外界對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂�！焙卤涕疟硎尽�

　　王晉斌也指出，美債上限是美國(guó)確定的美債信用邊界，也是美國(guó)兩黨基于美國(guó)政治和政策博弈的結(jié)果，兩黨利益平衡具有很大的彈性，美債存在過(guò)度供給的風(fēng)險(xiǎn)。

　　影響全球金融市場(chǎng)

　　美元資產(chǎn)下跌，對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融會(huì)有何影響？

　　“股債匯三殺”或?qū)⒅貏?chuàng)美國(guó)金融穩(wěn)定和信譽(yù)。中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院研究員劉英指出，股市暴跌加劇了美債市場(chǎng)的拋售壓力，使原本應(yīng)作為全球定價(jià)錨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率反而成為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，美債“安全資產(chǎn)”屬性遭到實(shí)質(zhì)性削弱，資金正加速撤出美國(guó)資產(chǎn)。這一趨勢(shì)加劇美元相關(guān)資產(chǎn)的波動(dòng)性，動(dòng)搖了美元在國(guó)際金融體系中的地位。

　　郝碧榕認(rèn)為，美債收益率上升直接導(dǎo)致政府債務(wù)壓力增加，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，美債市場(chǎng)脆弱性加��；美元貶值疊加高關(guān)稅將推高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致美國(guó)面臨巨大通脹壓力；美股下跌削弱企業(yè)融資能力，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，美元、美債等也將通過(guò)影響國(guó)際資本流動(dòng)而影響全球金融市場(chǎng)。

　　美國(guó)國(guó)債收益率對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)抵押貸款利率有顯著影響，并影響普通美國(guó)民眾、小型企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)、大型企業(yè)等一系列借貸成本。劉英表示，美國(guó)國(guó)債收益率的上升也推高了全球借貸成本，增大美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市、匯率市場(chǎng)的壓力，也會(huì)對(duì)英、法等債務(wù)較高的國(guó)家?guī)��?lái)困擾。日本30年期國(guó)債收益率日前飆升至21年來(lái)的高點(diǎn)，英國(guó)30年期國(guó)債收益率也創(chuàng)下1998年以來(lái)的最高水平。

　　資本“避風(fēng)港”地位弱化

　　美國(guó)前財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫指出，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和核心金融資產(chǎn)安全性“信心流失”的態(tài)勢(shì)，更加令人擔(dān)憂。

　　從根本邏輯上講，美國(guó)目前推行的關(guān)稅政策同美元國(guó)際貨幣地位之間存在沖突。郝碧榕認(rèn)為，美國(guó)關(guān)稅政策影響了美元的國(guó)際地位。二戰(zhàn)以來(lái)，美元在國(guó)際金融體系中占據(jù)核心位置。而最近美國(guó)關(guān)稅政策讓世界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元的信心下降，美國(guó)總統(tǒng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度也引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)的當(dāng)天，美元匯率一改過(guò)去“凡動(dòng)蕩、必升值”的規(guī)律，出現(xiàn)較大幅度單日跌幅，反映出美國(guó)際資本“避風(fēng)港”地位的弱化。

　　“無(wú)論是加征關(guān)稅需要低利率環(huán)境與當(dāng)前較高通脹下美聯(lián)儲(chǔ)需要維持高利率之間的矛盾，還是削減貿(mào)易逆差可能導(dǎo)致貿(mào)易萎縮與美元維持國(guó)際貨幣地位需要貿(mào)易量作為保障之間的矛盾，抑或是美國(guó)號(hào)稱的‘制造業(yè)回流’與美國(guó)人力、土地資源要素成本較高之間的矛盾，美關(guān)稅政策與現(xiàn)實(shí)情況之間都存在較大沖突，也加劇了國(guó)際社會(huì)對(duì)美國(guó)政府的不信任�！睏钇G說(shuō)。

　　王晉斌建議，全球重要經(jīng)濟(jì)體需要提供有競(jìng)爭(zhēng)力的安全資產(chǎn)，壓縮美債作為全球安全資產(chǎn)的空間，幫助美元貨幣體系適度收縮，緩釋目前其緊運(yùn)行狀態(tài)帶來(lái)的各種風(fēng)險(xiǎn)�！岸嘣�化貨幣體系匹配多極化經(jīng)濟(jì)是大趨勢(shì)”。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 徐 胥）